中邮证券：养殖行业系列报告之一：市场是否还有猪周期？

2022年下半年猪价开启新周期，但股价“周期”不再历史上生猪养殖板块有着明显的“猪周期”属性。在2014-2018年和2018年-2022年上半年的两轮猪周期中，猪价最高涨幅分别为102%和265%，相对应的申万养殖板块指数涨幅为211%和194%，股价涨幅甚至超过猪价，且还表现出一定的前瞻性。2022年下半年，股价与猪价明显背离。2022年3月至10月生猪价格涨幅高达144%，但申万生猪养殖指数区间涨幅最大仅为35%。成熟企业成长性降低是本次股价涨幅明显低于猪价的核心原因。而对于高成长性的企业，市场依然予以认可1）以牧原股份、温氏股份为代表的传统成熟企业股价最高涨幅仅60%-70%，显著低于猪价涨幅，其共同点是出栏量增速明显下降，另部分成熟公司屡次下调出栏目标。随着生猪价格下行，2021年后扩张速度明显放缓，固定资产、在建工程、生产性生物资产等指标增速明显下滑。2020年-2021年13家上市公司出栏量增速分别为23.1%、73.3%；2022年将下降至26%左右。2）而华统股份、巨星农牧、傲农生物三家股价涨幅超过200%，其共同点是，进入养殖领域较晚，未来2-3年出栏量将增长2-3