德邦证券：商社板块2024年度投资策略：静待复苏，行稳致远

核心观点：静待复苏，行稳致远商社板块复盘：消费弱复苏，估值回调至长期配置底部。社零数据来看，疫情后消费弱复苏，呈现结构性行情，服务类优于商品类消费，疫后线下消费需求集中释放；2年复合增速来看，必选优于可选消费，地产产业链承压。中观业绩层面，美护板块Q3淡季仍展现较高成长性，医美新品放量带动，化妆品品牌结构性分化；零售板块结构性分化，出海及黄金珠宝子板块呈现较高景气度；社服板块收入渐进复苏、略有波动，利润复苏优于收入端、Q3净利润环比提升。社会服务、商贸零售、美容护理行业指数均较年初分别下跌18.8%/28.2%/32.9%，均跑输沪深300指数，机构持仓比例持续下降，板块估值已大幅回调至长期配置位置。产品趋势：全网最低价，追求极致性价比。(1)“人”：人均可支配收入增长叠加存款增长，当前居民消费能力并不弱，但对未来预期缺少信心，消费意愿自22年4月以来大幅走弱并维持低位水平，中产阶级承压、人群分化明显。(2)“货”：必选消费支出意愿稳定，可选的消费意愿略高、但仍追求性价比，悦己消费升级意愿高。(3)“场”：传统的货架电商增速放缓，拼多多与京东争夺第二，23年双十一多个电商平台围绕“低价