华安证券：轻工制造：持续看多以特种纸领衔的浆纸系投资机会

主要观点：继11月02日发布《周期成长共振的序幕开启》深度报告后，当前我们持续看好浆纸系投资机会。我们认为木浆周期性下跌预期，在23Q2前有持续利好催化，而以特种纸领衔的浆纸系品种，有望自23Q1开始走出利润逐季复苏行情。木浆供给扩张临近，拐点信号出现。从木浆供给扩张带来价格周期性下滑的刚性逻辑来看，据公开信息，Arauco发言人称MAPA项目启动时间预计始今年12月中旬，UPM210吨产能预计与23Q1启动，浆纸系上游供给端扩张力度大，根据BMA数据，2022-2023年全球新增阔叶浆产能预计可达446万吨，新一轮产能周期为木浆价格周期性下行带来刚性支撑。上一轮木浆供给扩张周期于2018年下旬，根据卓创资讯，该轮木浆价格于2020年11月见底，阔叶浆国内均价低至3520元/吨。巴西木浆供应商集中度高，新的供给将在23Q2前密集启动，浆纸系上游有望迎接持续利好催化，我们判断纸厂有望自23Q2显现利润拐点。阔叶浆进口量及巴西对华发运下半年环比大幅改善。国内阔叶浆进口量、巴西发运量持续走高。根据海关总署，22年7-10月，我国阔叶浆月度进口量分别90.4/123/120/97万吨，同比+8