兴业证券：食品饮料行业——白酒深度复盘之区域分析篇

顺次演绎大众价位复苏，区域龙头迎结构性机遇。本轮周期（2015年至今）与前次周期（2003-2012年）相似不相同，2015-2020年高端、次高端相继爆发，2021年分化加剧、但次高端仍强劲。根据白酒周期复盘及本轮周期演绎进程，我们判断2022年行业内部演绎顺序到大众价格带，次高端区域龙头有望享受结构性繁荣机遇。 名酒光环各领风骚，分布鲜明各具特色。根据地理位置、经济发展、饮酒文化、白酒市场等因素，主要分析苏皖、晋湘、川黔、鲁豫四大白酒板块，其中苏皖均为白酒产销大省，浓香型地产酒优势突出；晋湘两省价优于量，次高端名酒各具特色；川黔为传统白酒重镇，浓酱全国争艳；鲁豫为白酒消费大省，名酒发力挤压，本地酒企势弱。 苏皖板块：品牌升级，营销见长。1）江苏白酒市场出厂口径约400亿，销售口径约550-600亿，经济厚、酒价高、氛围浓，为全国白酒升级排头兵。安徽比邻江苏，同为江淮浓香产区、经济往来密切，饮酒档次素来向江苏看齐，预计白酒市场出厂口径容量从2020年的270亿提升至2025年的350-400亿。2）江苏：本地“三沟一河”市占率达40%，其中洋河、今世缘分别为25%、12%；当前苏酒主