国盛证券：涨价专题之乳制品篇：行至下半场，关注业绩兑现能力

PPI向CPI传导，行业提价是“果”不是“因”。PPI为代表的生产端价格上行还会带动下游原材料价格上涨，企业转移成本压力催生涨价，进而带动CPI上行，但传导过程多因素影响、较为复杂。复盘过去PPI快速上行阶段多催生食品饮料行业提价窗口，2021年初至今PPI快速上行，Q3部分企业报表端已开始出现成本压力，预计将催生新一轮行业提价窗口。 乳制品行业涨价复盘：近10年以来，乳制品行业经历了3轮涨价潮：第一轮涨价潮发生在2009-2010年，第二轮提价发生在2013-2014年，第三轮提价发生在2020年后。回顾三轮涨价潮，我们认为均是上游供需不平衡下，原奶价格快速上涨带动。同时，对比上两轮提价周期，我们认为：1）本轮提价后续或将以减促的方式变相实现。当前，常温奶板块主要依靠均价提升推动增长，量增已然有限，竞争格局也逐步清晰。伊利蒙牛战略重心正在发生错位。此外，各家乳制品企业的销售费用率历年也是居高不下，因此应对成本上行，减少促销费用变相提价对乳制品企业来说或将是更好的选择。2）本轮“提价”传导效果或将优于上两轮。自2020年后，伊利蒙牛两家企业均在精简费用投放，费用率整体呈现下行趋势。同时