华创证券：2022年信用债年度策略报告：不破不立，分道扬镳

2021年，是信用债市场历史上少有的大起大落的年份。信用债市场整体来看，永煤违约后地方恳谈会的维稳，弱资质国企价格大跌后经历否极泰来的恢复，可谓“不破不立”。版块分化方面，无论是城投版块各个省份利差的两极分化，还是国有与民营房企的“冰火两重天”，抑或是煤炭钢铁同一主体期限利差的极端走扩，信用债市场多个版块内部确已“分道扬镳”。 年度策略简述：对于传统投资机构而言，当前重仓版块仍以城投为主，这一板块也是我们依然推荐的重点。上游煤炭钢铁版块适度拉长久期也有一定机会。目前地产板块和下游制造业民企分化严重，整体版块机会不大，版块投资仍需个券特殊甄别。 永煤违约带来的二级市场收益率的冲击与地方政府恳谈维稳的对冲、叠加复苏的上游行业景气度，成为了2021年国企债市场的主要矛盾。伴随着各地方政府恳谈会的持续推进，各省份产业、城投债收益率出现了不同幅度的下行，维稳举措短期来看有效性很高。 2021年成为了中国债市民企违约率边际转换之年。从当前的环境来看，由于发债主体一般发行债券较多为2+1或3+2的模式，往往2~3年是一个典型的融资周期。民企18~19年的违约率快速提升是15~16年债市快速扩容和流动