天风证券：金属与材料行业年度策略

贵金属：美联储加息结束，降息预期交易或打开金价向上空间。长周期看，金价较实际利率框架所反映出来的价格中枢明显上移，我们认为主要系非主权货币对美元货币体系的替代作用催生了央行购金等实物需求。中周期看，当前美联储加息周期结束，或将于24年开启降息周期，催生实际利率水平回落，打开金价向上空间。黄金股在金价回调幅度有限而存在向上期权背景下值得关注，建议关注银泰黄金、山东黄金、中国黄金国际、赤峰黄金、盛达资源。基本金属：短期震荡趋势提供中长期关注窗口期。1）铜：供应端矿企产量或将持续受到扰动，但较多的待投冶炼产能或提供一定电解铜增量，需求端内需预计在电力等依托下持稳为主，短周期商品价格预计在供应有增量而需求尚未迎来大规模修复背景下维持震荡，提供较好的中长期关注窗口。建议关注具备长期较好成长性的金诚信、紫金矿业，相对低估值标的西部矿业、五矿资源。2）铝：供应维度国内建成产能已接近峰值，需求端由于建筑地产占比较大且新开工面积增速自21H2以来显著下行使得市场对于24年铝需求相对悲观，若实际竣工需求在保交楼等政策催化下好于预期，需求或存在边际预期差。考虑到供应端受限而需求端市场或已提前反映悲观预期，电