中国银河：中国中免（601888）-毛利率改善趋势延续，关注海南销售改善+市内店政策落地进展

中国中免(601888)事件：公司发布2023年半年报告，1H23公司实现营业收入358.6亿元/同比+29.7%；实现归母净利38.7亿元/同比下降-1.8%。其中，三亚市内店+海免合计实现营收196.7亿元/同比+24%，日上上海实现营收81.9亿元/同比+50%。二季度销售迎低基数复苏，但整体仍显疲弱受2022年同期低基数影响，2Q23公司实现营收151亿元/同比+39%，但对照2Q21（同比-13%）及2Q23海南旅游人次增速（同比+51%），公司二季度销售增速仍显疲弱，主要原因除受国内消费环境较弱影响，公司1H23畅销品备货不足亦对销售影响显著。截止1H23，公司存货金额为244.5亿元/环比1Q23减少17亿元，为近年首次出现Q2存货规模较Q1出现下降。毛利率改善趋势延续，净利率受机场租金影响受益于公司进一步收紧折扣及改进会员体系，2Q23公司毛利率恢复至32.7%/同比-1.4pct，环比+3.7pct，延续4Q22以来的恢复趋势；2Q23归母净利同比+14%，归母净利率同比-3.7pct，环比-0.7pct，主要因枢纽机场客流恢复导致租赁费用增加，且去年同期有租金减免因