山西证券：家居行业专题报告：日本家居六十年，宜得利如何脱颖而出

投资要点：日本家居行业：“成长—>成熟—>衰退—>复苏”六十年发展轨迹复盘。1960-1973年成长期，日本家居行业呈现供需两旺的局面，直接受益于地产市场的繁荣发展，背后实际上是日本经济和居民收入水平不断崛起带来的居民消费能力增强。1974-1991年成熟期，随着日本经济和国民收入增速的放缓，以及地产景气的回落，家居行业供给下降，行业开启整合，家居消费增速放缓，即使广场协议为日本地产市场带来短暂的繁荣，但未转化为真实的家居消费需求。1992-2011年衰退期，经济泡沫破裂，地产市场萎靡，日本经济和国民收入增长基本停滞，致使日本家居消费不振，家具零售业规模不断萎缩。1970年以后开始的结婚率、生育率下滑使得日本人口红利消退，家庭规模呈现小型化趋势。2012年至今复苏期，日本经济缓慢修复，但居民消费回归理性，家庭规模的小型化，和都市圈居住的集中性，使得地产市场和家居消费均未明显改观，但家居非耐用品消费在这样的背景下更具韧性。宜得利：连续35年增收增利，日本家居行业的绝对龙头。宜得利成立于1967年，目前是日本家居行业绝对龙头，2021年市占率为15.5%，远超日本其它家居企业。自1987年