开源证券：有色金属行业深度报告：黄金定价与预期理论，2023H2金价走势展望

黄金定价主要受货币属性和金融属性影响黄金具有商品、货币、金融三重属性，商品属性对金价的影响逐渐淡化，货币属性主导金价的长期走势，金融属性主导金价的短期走势。长期看，黄金作为主权货币的信用背书，随着整体信用规模的不断扩大，金价中枢将不断抬升；短期看，黄金与实际利率和美元指数表现出负相关性，实际利率通过机会成本和避险逻辑与金价呈现负相关关系，美元指数通过计价基础与信用风险对冲与金价呈现负相关关系。实际利率、美元指数能够解释大部分时间内金价的走势，但是黄金仍然受到其他因素的影响。基于预期理论将更好的解释短期黄金定价逻辑黄金价格波动大多数时间交易的是相对收益预期，波动的原因来自有限资金流动，实际利率和美元指数对金价变动的解释是结果的表现。影响资金流动的预期包括美国货币政策预期、美国经济周期预期、欧洲货币政策预期、通胀预期、避险需求、投机需求。不同维度的预期中总有一个预期发挥主导作用，继而引导有限的资金流向。在无风险事件时，美国货币政策预期、欧洲货币政策预期、经济周期预期对金价的影响较大，在有风险事件时，避险需求对金价起到主导作用，通胀预期根据变化速度对金价产生不同的影响，投机需求则从动量角度影