光大证券：银行业流动性周报：对同业存单定价的“再审视”

本周观点：12月15日，央行开展6500亿MLF操作，实现流动性净投放1500亿。在国股1Y同业存单发行利率已触及2.7%、二级市场收益率一度上行至2.75%的情形下，在市场对于MLF增量续作已有基本共识的情况下，15日央行MLF净投放力度略低于市场预期，当日债券市场反映平淡。鉴于央行并未如市场预期，通过MLF大幅增量续作，释放利好信号，降低市场对长端利率调整的担忧。站在当前时点，我们需要对同业存单定价进行“再审视”。一、以史为鉴：NCD“量缩价升”，往往映射特定风险上行，最终会伴随着央行充足流动性释放而缓解本轮同业存单“量缩价升”，特别是长期限品种发行较弱，核心驱动因素在于司库负债集中到期压力下，理财产品和广义基金配置需求大幅萎缩，引致机构竞相提价，进而形成一定“羊群效应”。历史上同业存单“量缩价升”，往往映射特定风险事件上行。我们回顾过去两次代表性风险事件背景下，同业存单的量价表现，分别是2019年5月底包商银行被接管，以及2020年四季度永煤、紫光等企业信用违约事件。包商银行事件2019年5月24日包商银行被接管事件发生后，由于同业业务刚性兑付被原则性打破，以及包商银行在资金市场