国海证券：五新隧装（835174）-深度报告：隧道钻爆法设备小巨人，铁公路/水利/矿山领域齐发力

五新隧装(835174) 国内行业逻辑：（1）2024-2025年景气度或较高：根据我们对公开披露的铁路隧道规划数据进行不完全统计（截至2024/07/12）： 2023年铁路隧道完成施工里程仅有77公里，隧道完工交付普遍推后，2022年该数据完整统计为204公里；2024年规划施工隧道施工完成里程数396公里、2025年为342公里。（2）隧道大型化：施工/通车里程数下降趋势，单洞双线占比提升，洞径大型化对设备施工效率显著提升，钻爆法等设备需求提升。（3）政策要求：无人化、安全化，目前国内隧道施工设备渗透率还可以继续提升。西部高原地区重大水利工程、配套隧道工程工期压缩，钻爆法设备自动化需求高。 海外行业逻辑：（1）2023年公司开始拓展海外收入，俄罗斯、中亚、东南亚、中东、非洲。俄罗斯是黄金市场，公司开发了代理商、人民币交付。（2）据公司2023年年报，公司目标是未来十年做到国内和国外市场销售规模各占50%，产品行销全球50个国家，进入全球工程机械50强。 矿山施工设备对凿岩设备需求提升：（1）非煤矿山市场规模较大：公司海外标杆企业安百拓市场以矿山设备为主、隧道施工设备为辅；矿山里用