信达证券：产能周期视角下的煤炭行业复盘

核心结论： 从能源周期表现看，能源行业景气周期直接体现于能源价格的上涨，而能源价格的影响因素长期看货币、中期看供给、短期看需求。通过复盘历史能源煤炭行业周期，我们发现央行货币供应量、产能供给和下游需求是影响能源价格（包括上游资源品如原油、煤炭价格）的三个重要因素，但在不同的时间维度内这三个因素对价格的影响程度各有不同。即，长期来看，货币超发可能导致能源价格每隔10-20年有一次系统性抬升，需求波动会在1-2年内影响能源价格，而产能供给则是5-10年时间维度内影响能源价格的主要因素。基于我们对煤炭供需的长期研究，本轮煤炭价格的上涨实际上是供给产能周期为根本，叠加长期货币超发为助推下的一轮上涨，其时间跨度有望持续5-10年。 从资本市场表现看，煤炭板块的超额收益往往发生在产业景气周期内，且核心驱动因素先后取决于盈利端改善和估值修复提升。回顾上一轮煤炭景气周期的2002-2011年，中国经济高速发展带动煤炭需求快速增长，煤炭供给增加节奏相对滞后，供需缺口下拉动煤炭价格上涨，煤炭产业迎来高景气度的黄金十年。从期间的二级市场表现看，煤炭板块先后经历了三次较为明显绝对收益与超额收益阶段，分别是：2