中银证券：美国高通胀的持续性

经济周期见顶并未遇上通胀压力下降，全球通胀形势犹如“脱缰野马”屡超预期，美国更是此中翘楚。通胀走势已经成为左右2022年宏观经济形势和政策变化的最主要变量。本文尝试从货币视角和供需视角分析美国通胀的潜在走势。 美国高通胀已经不能简单用“异常项”拉动来敷衍，“暂时性”通胀受到广泛质疑。从当前各大CPI分项增速与过去5年均值对比来看，美国已经有全面通胀压力上升的迹象。即便排除热点“异常项”二手车、能源和医疗服务，美国通胀仍在一路狂飙。美联储期待的均值回归逻辑迟迟没有生效，反而是低利率刺激下房价拐点迟迟未现。 美联储大放水始于上一轮金融危机，至今覆水难收。疫情的巨大冲击和高度不确定性迫使美联储实施更大规模的刺激和出台“平均通胀目标”新型货币政策框架。从资产再平衡的角度看，当金融资产价格不断上涨时，实体经济也将不得不吸收淤积的流动性，进一步提高通胀压力。 供不应求是物价上涨的源动力。在美国，需求端的刺激力量已经无需赘述，财政政策大包大揽，用工紧缺导致薪资快速上涨，疫情抑制的消费也获得修复。不过，供应端的问题更值得关注。其中，疫情防控仍是影响供应链修复、运力紧张缓解和社交隔离解除的关键。由于疫情