中泰证券：家用电器：短交通研究之电踏车品牌出海-电踏车为何“墙外开花墙内香”

疫情以来，电踏车行业在海外迎来爆发式高增，因产品大多由中国进口，中国制造商迎明显大机会。 短期催化：疫情+政策激发向上动能 ①疫情下海外公交受阻，催化电踏车海外销售高增，2020年电踏车在美国销量+145%，在欧洲销量+52%； ②强劲的补库需求，2019年欧美加征关税（美国25%，欧盟48.5%），自行车自中国进口受阻致2020行业低库存，旺需下带来强劲补库需求； ③欧美政府对电踏车的大额补助刺激行业需求爆发。 长期逻辑：对传统出行的持续替代 ①替代传统“自行车”：欧洲进程快于美国，欧洲电踏车2017~2020年销量cagr30%，渗透率从10%提至24%；美国电踏车处普及开端，2020年渗透率提至4%。 ②替代外的增量——抢占部分短途“四轮”市场：美国短出行中仍以汽车主导，美国交通部统计超一半出行距离 强增长逻辑下，电踏车产业链的上下游标的分别对应：①上游电机制造商，八方股份；②中游电踏车制造商，久祺股份；③下游共享单车运营方，永安行等。 我们认为，下游商业模式能否跑通尚需验证；当前上游（当前格局更优）和中游（价值量更大且存在品牌化机遇带来盈利能力高增逻辑）更具推荐价值。推荐关注久