上海证券：2021年12月央行降准点评：降准兑现 期待降息

主要观点 基础货币投放不足局面并未改变 我们一直认为，中国当前货币体系的一个基础问题是基础货币增长能力不足。2021年中国基础货币增长虽然没有再现前2年持续萎缩的状态，但增长仍远远落后于广义货币增长。2021年H2后，疫情反复和持续局面影响了市场信心，货币乘数的持续提高进程受到影响；2021年上半年货币乘数的回升，显然是中国经济景气度提高的结果；从进程上看，2020年下半年起中国货币乘数提高进程就已发生改变，2021年H2以来中国“降准”的必要性，实际上一直处在积累当中。 重新进入全面降准时代 2020年疫情期间，中国货币环境虽然有所放松，但主要政策作用点还是流动性分布结构的改变，政策着重点是直达实体，因而通过创设直达实体的政策工具，进一步将流动性引向了实体经济。与之相配套，在总量调控上，针对中小金融机构的存款准备金率调整也就成了主要放松对象。从进程上看，2020年H2后，RRR调整已重新进入了全面调整时代。 降准为平稳不为宽松 从央行公告可以看出，12月巨量到期的MLF不会到期续作，至少不会全部续作，因而延续了4个月稳定的MLF余额将再度面临下降。对高达32万亿的基础货币存量而言，此