华西证券：纺织服装2022年度策略报告：国潮延续，加盟补库

板块历史回顾 服装基本面回顾：上半年受益国潮崛起，Q3受疫情等扰动，Q4冷冬弱复苏 本轮服装基本面改善自20Q4开始，今年上半年加速，Q3受到疫情、洪水、台风等因素扰动，补库存并未结束。今年以来，3、5、6月服装加速复苏，较19年实现双位数增长。新疆棉事件爆发后，海外品牌面临供应链问题，国潮崛起，21Q2国内和国外品牌零售数据出现明显分化，收入加速同时折扣率维持较高水平、利润率表现超预期。 Q3疫情反复、洪水、台风、天气（9月平均气温高于往年）等因素使得线下承压，且线上数据也表现不佳。Q4以来，由于高基数+多雨高温，国庆期间全国百家重点大型零售企业（以百货商场为主）零售额相比上年同期同比下降9.2%；其中，服装类销售额同比下降超过10%。但从10月中旬开始气温如期变冷，冬装销售开始好转，10月全国百家重点大型零售企业销售额同比下降5.9%，较国庆降幅9.2%有所缩窄。 服装基本面回顾：为什么服装恢复快于其他消费？加盟商补库存 上一轮服装周期可追溯至16H2-18H1，受益于棚改货币化的财富效应；而18H2后受到贸易战、经济下行影响下滑，20年受疫情影响，因此经销商备货信心不足。 而今年