国金证券：2022年宏观形势展望：寻找“新稳态”：2022年四条主线逻辑

站在两个“百年”交汇之际，满怀希望又充满期待。2022年宏观图景如何构建？我们反复推演认为，可用10个字提炼：（全球）场景修复年，（国内）寻找“新稳态”。“动能切换”下的第三轮经济下台阶，股市结构深化、债牛基础牢固。 一、“滞涨”还是“衰退”？广泛热议“伪命题”，忽视了传统框架解析力的下降 经济处于“滞涨”还是“衰退”阶段，是前期广泛热议的话题；此类观点，存在对传统周期框架及当下经济形势的误解。传统周期，需求驱动主导下经济呈现明显的周期波动，由于物价一般滞后需求2个季度左右，经济与政策周期变动时，增长与物价会呈现周期性交替，形成“复苏-过热-滞涨-衰退”等经济状态的周期往复。转型以来，经济由需求主导转向供给驱动，传统框架解析力已大幅下降。换个视角看经济，眼下正处于转型阶段第三轮经济下台阶；三次下台阶，体现的恰是结构转型中的动能切换。进入转型阶段以来，中国经济经历了三轮下台阶：2011-2015年，传统高耗能行业投资增速趋势下移，拖累经济快速换挡；2018-2019年，“防风险”下，地方投资行为显著下台阶；2020年下半年以来的地产调控政策，对第二个传统引擎形成实质约束，经济效应2021