天风证券：房地产行业投资策略：政策底凸显胜率，博弈点加大赔率

年初以来申万地产板块涨幅2.34%，位居行业第6（数据截至2022年1月5日）。我们认为核心驱动因素在于行业政策底的确认决定了政策博弈的高胜率，并且在年初快速轮动的行情和避险情绪之下进一步凸显板块的性价比优势。此外，政策调整预期的升温也导致博弈节奏的前置。我们认为优质房企有望继续受益于收并购和再融资定向宽松所带来的alpha机会，同时行业格局优化、行业稳预期、宏观稳增长的诉求下，政策博弈点的丰富有望于一季度末带来阶段性的beta行情。博弈点1：信用问题催生的alpha有更多可能市场化出清的主要实现路径在于行业公司间收并购，虽然收购方面临三条红线、真实负债率、资产性价比、行业基本面担忧等压力，再投资预期依然谨慎。但是再融资层面的定向宽松已经兑现，且11月以来行业景气度边际企稳，预计带动投资信心边际修复。此外，监管层鼓励收并购的方向和态度依然坚决，后续再融资支持（不排除股权再融资）、负债率考核、地方国资参与度的提升都值得期待。博弈点2：预期反转之后的过度叠加效应有待缓解当前行业的流动性危机源于行业周期、信贷周期、政策周期的共同叠加，并且在一定程度上导致了微观层面的流动性挤兑，我们认为金融机