国金证券：镍行业深度（一）：全球供需平衡梳理

核心逻辑 镍：二元供需结构下的格局变迁 传统镍供需路径：红土/硫化镍矿→镍铁/电解镍→合金、不锈钢。传统镍供需主要通过硫化镍矿或红土镍矿火法冶炼形成电解镍或镍铁/NPI，用于合金、不锈钢等领域。 新型镍供需路径：红土/硫化镍矿→硫酸镍→电池。全球新能源汽车产业快速发展，硫酸镍作为动力电池重要生产原料，需求增速迅猛上升。目前红土镍矿湿法冶炼中间品制备硫酸镍是主要发展方向，青山火法高冰镍投产后，意味着红土镍矿冶炼的镍铁打通了转化为高冰镍的渠道。 需求端：预计25年全球镍需求348万吨，5年CAGR=7.99% 不锈钢为镍最大下游需求领域，占比70%以上。电池行业用镍分为动力电池中的三元材料前驱体和镍氢电池中的泡沫镍、储氢合金、球镍。镍在合金及电镀领域也有较广泛应用。 根据测算，预计25年电池领域用镍需求将达到58万吨，5年CAGR=48.62%，需求占比将从20年的3%提升到25年的17%；预计25年不锈钢领域镍需求将达到221万吨，5年CAGR=5.76%；预计25年其他工业领域用镍需求将达到69万吨，5年CAGR=2.16%。 供给端：预计25年全球镍供给367万吨，5年CAGR=7.