中国银河：中国中免（601888）-口岸免税复苏持续，关注市内店政策效果

中国中免(601888)核心观点事件：1H24公司实现营收312.7亿/同比-13%，归母净利32.8亿/同比-15%扣非净利32.4亿/同比-16%。其中，Q2实现营收124.6亿/yoy-17%，扣非净利9.8亿/同比-38%。1H24离岛免税经营持续承压，但被机场免税同比改善部分对冲。受国内消费复苏偏弱+高端客源被海外市场分流，1H24中免海南旗舰项目三亚市内店实现营收120亿元/同比-29%，但降幅略好于海口海关披露的海南免税市场整体数据（同比-30%），反映公司在海南免税市场上的竞争优势未因需求不足而被削弱。机场免税受益租金协议优化+国际客流复苏修复明显，部分抵消了海南渠道疲弱的影响，日上上海1H24实现营收85.0亿/同比+3.8%Q2毛利率持续改善，净利率受少数股权损益及所得税率影响。Q2公司毛利率2.3%，同比+0.8pct，环比+0.6pct，预计主要受结构性因素影响，包括机场渠道收入占比提升，以及精品销售占比增加。期间费用率方面，Q2销售费用率17.8%/同比+3.1pct，预计主要因机场销售占比提升影响；管理费用率3.8%/同比基本持平；财务费用实现净收入3.5亿