信达证券：均衡配置，兼顾业绩确定性和估值合理性轻工制造

本期内容提要: 造纸：浆纸磨底。6月20日Arauco决定将辐射松（针叶浆）6月订单价格下调20美元/吨至720美元/吨。阔叶浆方面，南美浆厂挺价态度强势（希望维持500-510美元/吨），但部分欧洲供应商报价已降至470-480美元/吨、北美供应商报价为490美元/吨。我们预计当前海外阔叶报价已逼至我国自产阔叶浆成本线，后续下降空间有限。本周文化纸价格整体平稳，出版订单已开始陆续提货、刚需层面对纸价存在支撑，但社会订单仍处淡季、需求疲弱；包装纸传统淡季效应持续发酵，需求端缺乏有效提振，但市场现货供应量充裕，供需矛盾持续加重。白卡个别供应商计划停机检修、但整体影响有限，且终端需求延续疲态。我们预计浆纸均在淡季处于磨底阶段，8月后伴随需求改善，价格有望修复。建议关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份，关注盈利修复的华旺科技、五洲特纸、玖龙纸业等。 出口：5月出口数据出炉，地区结构加速分化。2025年5月我国出口金额同比+4.6%（其中对美-34.5%、对亚洲+11.4%、对非洲+33.3%、拉丁美洲+2.3%、对欧洲+8.9%），家具及其零部件同比-8.1%。细分行业来看，5月多数赛