东吴证券：东吴策略·行业风火轮：为何开年私募火公募冷？

新年伊始，私募发行延续火热而公募发行明显遇冷，背后原因为何？私募的相对火热又将如何影响后续行情和风格演绎？本期行业风火轮我们集中讨论。 居民收入下滑&基金收益回落，公募扩张受限。①公募基金的扩张主要来自于居民财富的增长以及赚钱效应下配置意愿的增强。②疫情后居民收入下滑，中低收入家庭波动更大，叠加2021年公募收益回落，持基体验不佳，2022年公募扩张可能受限。 受益于高净值人群资产搬家，私募扩张有望延续。①富裕的高净值家庭资产从房地产中腾挪，此类资金保本需求更强，私募基金收益可观风险适中，有望替代房地产在高净值人群资产中的配置。②疫情后的地产严控，更多低风险偏好的楼市资金、高净值客户通过波动相对较小的绝对收益型产品间接配置权益资产，是2021年私募加速扩张的主要原因，且我们认为这一趋势在2022年有望延续。 私募或成2022年最大边际增量资金，对应中小盘占优。①历史上A股的最大边际增量资金能在一定程度上决定当年市场风格，私募在2021年成为最大边际增量资金，对应中小盘风格占优。②历史上私募较公募规模加速扩张时，往往呈现中小盘风格占优。我们认为在高净值人群资产搬家背景下，2022年私募将