天风证券：农林牧渔行业点评：散奶价格短期反弹难改去化大势，奶价拐点仍可期

1、9月产能数据如何解读？ 双节备货下，去化仍持续演绎。9月以来，尽管双节前备货启动及学生奶生产需求带动部分区域散奶价格出现反弹，但主产区奶价整体仍保持稳定。目前奶价仍处于成本线以下，行业亏损与青贮带来的资金压力持续存在，产能去化继续演绎，9月奶牛存栏量环比下降0.18%（8月为-0.2%），累计去化幅度已达约8%。我们认为，尽管双节因素对奶价形成短期支撑，但奶企去产能趋势仍在延续，待节日消费支撑减弱，去化趋势或更无需过度担忧。目前产能去化或已接近尾声，奶价周期拐点值得期待。 2、肉牛价格如何看？ 经历前期的深度产能去化，肉牛价格已逐步触底回升。目前存栏量仍在低位徘徊，推动肉牛价格回暖，9月肉牛均价达25.99元/kg，较年初上涨10.7%，较前期低点上涨15.6%。此外，9月犊牛均价升至32.42元/kg，较24年以来低点上涨39%，也侧面验证当前供给偏紧的局面。且中美贸易摩擦再升级，美国牛肉进口或进一步受到影响。2025年1-7月，美国对中国大陆的牛肉出口仅约5万吨，较去年同期下降46%，当前中美牛肉贸易已基本陷入停滞状态。我们认为外盘扰动因素相应减少，为价格上行创造有利条件。 3