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东海证券:家纺行业深度报告:质价比浪潮下“内品牌”的觉醒与升级.pdf |
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投资要点
复盘2023年:1)家纺跑出超额收益。2023年富安娜和水星家纺分别涨幅38.3%/15.7%,显著跑赢沪深300的-11.3%。2)景气回升。疫情放开后,婚庆需求集中释放以及地产催化政策频出,叠石桥家纺景气指数显示2023年行业旺季景气程度超过2022年低值,表现出较强的修复趋势。富安娜、罗莱生活和水星家纺2023年前三季度对2019年同期归母净利润CAGR分别为9%、4%和4%。3)高股息维护估值。富安娜和罗莱生活股息率稳定在7%,水星家纺股息率稳步提升至5%。富安娜和水星家纺近三年的PE分位数分别为75%和20%,高于沪深300的14%。
家纺行业:刚需向可选切换,头部企业在品牌力和线下渠道享有相对优势。1)市场,2022年床品市场规模为1280亿元,2009-2022年CAGR为6%,长期平稳向上。2)驱动,家纺消费分为为结婚、搬家、日常更新和团购四大场景,与结婚和住宅有密切联系。经测算,床品市场规模(T+1)与住宅销售的相关系数为0.37,床品市场规模与住宅销售的相关系数为0.76,当前结婚和搬家消费场景受挤压。“2015-2018年睡眠经济叠加消费升级”+“202
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