天风证券：服装家纺：专题-家纺：向阳而生，厚积薄发

家纺市场头部聚拢，消费升级助推频次、售价齐升 我国家纺、床品市场疫后恢复增长，预计2025年家纺市场规模或将超3000亿人民币，行业整体较为分散，呈缓步集中态势。消费升级背景下，消费者床品更替频次与消费水平均有提升，需求在基本的保暖特性之上，增加了设计美观、抗菌防螨等附加特性偏好，且疫后消费习惯有所改变，线上消费比例提升。 线上优化均价提升，线下拓店抢占份额，头部企业高质量稳定发展头部企业优化线上产品结构，提升高价产品占比与客单价；巩固传统电商平台业务，加速新电商渠道布局，加强精细化运营，促进电商渠道量价齐升，快速增长。 线下开启高质量渠道扩张，巩固优势地区，加强空白市场渗透；同时增强终端掌控能力，提升品牌店面形象；加速线上线下融合，以数据赋能终端店效提升。 建议积极关注罗莱生活、水星家纺、富安娜。我们认为，头部企业沉淀多年、业务扎实，近期优化产品结构、提升客单价，重启线下渠道扩张，且受益于消费升级趋势，有望进一步提升市占率，保持高质量稳健增长。从过去5年估值水平看，三家头部企业目前均处于估值低点，建议积极关注。 风险提示：消费放缓，门店销售或拓展不及预期，终端店效提升不及预期风险