民生证券：电解铝行业深度报告：海外供应受限，国内稳增长打开需求

海外供应：欧洲能源危机蔓延， 海外铝锌减产严重。 能源转型背景下，欧洲天然气危机蔓延，电价居高不下，铝锌冶炼企业亏损严重， 欧洲铝/锌减产产能分别为 84 万吨和 46 万吨， 全球占比为 1.1%和 3.2%。 在美俄关系紧张局势下，未来欧洲天然气供应仍然紧张。 能源转型趋势难改，未来欧洲电价的高波动或将成为常态，铝锌供应干扰将时常发生。 国内供应： 产能利用率有所回升， 产能天花板约束依然存在。 供应端，电解铝行业实施减量替代， 行业合规产能 4554 万吨， 天花板明确。 2022 年， 国内能耗管控有所放松， 投产和复产产能将增加，预计 2022 年电解铝建成可投产产能187.5 万吨，复产产能 166.7 万吨， 合计 354.2 万吨。 2021 年电解铝产能利用率 91%，处于历史高位，随着复产以及建成产能的释放，电解铝产能利用率将上升， 但地方政府降能耗压力仍在， 产能恢复仍有较大不确定性，并且产能利用率处于历史高位， 2022 年供应增加或有限，预计产量增长 3%，增量约 110 万吨。目前国储铝库存约 55 万吨， 低储量下， 2022 年抛储量较难增加， 预计持平