浙商证券：医药生物：全球龙头系列报告之五：疫苗成长、消费属性探讨

疫苗公司股价回调至新冠前， 我们认为这反映了国内疫苗公司①新冠利润贡献边际下降：疫情反复+接种率提升+特效药上市影响； ②创新水平低：海外疫苗龙头新技术应用（ mRNA等） 下， 国内疫苗公司me-too类立项集中、 生产工艺相对落后； ③成长性悲观预期：疫苗新管线上市周期长、 销售渠道分散、 人口出生率持续下降， 看不清中国疫苗消费属性的成长曲线。 我们的观点是： 国内疫苗公司未来5-10年有弯道超车机会。 消费/采购环境决定了国内外公司管线竞争力差距， 未来5-10年新技术应用（ 疫苗结构设计、 平台性技术） 带来了管线弯道超车的机会。 中国疫苗仍旧是门好生意， 但关键是前瞻的产品立项。 我们估算出生率下降对产品空间/公司业绩影响有限、 大单品扎堆但解决了供给端和市场推广的问题， 核心变量是“最优购买力” 的潜在变化。 推荐： 寻找“放量窗口期+技术能力α” ， 短期看消费品属性， 中长期看科技品属性。 DCF估值与投资建议 我们建议短中期关注消费升级下的结构改善（ 多联高价+副作用更低疫苗） +供给释放（ 集中上市） ， 大单品放量带来的投资窗口， 重视在研管线升级， 和Me-b