国海证券：商业贸易：黄金珠宝专题：本轮黄金高景气还能走多远？

中国黄金珠宝行业经历了从全面管制到逐步开放，量价齐升迎来黄金十年，抢金潮后行业增长主要由量驱动。我国黄金市场消费限制解除后，需求充分释放，2003-2013年金价年复合增速约11.22%，量价齐升，红利期飞速增长。2013年金价急跌引发抢金潮，后续消费乏力，行业在曲折中发展。2014-2019年行业进入成熟期，增长以量为重，金价回升的侵蚀效应较为明显。从历年的量价拆分中可总结出金价与需求的关系，黄金需求主要取决于消费者的心理预期与短期价格波动的衡量，金价的长期上涨与短期急跌均能刺激黄金需求量提升，从而带动行业整体增长。 本轮黄金高景气复盘：婚庆、投资与古法金崛起三大因素推动黄金消费持续高景气，驱动因素由价因素逐渐转为量因素。2020H2-2021H2黄金消费持续景气，2020H2婚庆与投资需求作为主要因素推动了行业复苏，2021年，婚庆与投资需求影响弱化，供需共振下，古法金产品升级创造新的需求量，延续黄金消费高速增长的景气态势。随着古法金产品需求爆发与婚庆、投资需求走弱，行业景气度驱动因素也从2020H2-2021H1的价格因素逐步转变为2021H2的量因素。 金价短期下跌+古法金增长