中泰证券：民士达（833394）-芳纶纸国产替代龙头，多下游应用前景广阔

民士达(833394) 公司打破海外芳纶纸垫断，市占率全球第二 民士达特种纸业股份有限公司成立于2009年，通过自主研发打破国外芳纶纸技术型断，目前市占率仅次于杜邦，居全球第二。公司系地方国企，大股东为上市公司泰和集团，亦为民士达上游原材料核心供应商，以上两家公司实际控制人均为烟台国资委，公司董事长均为宋西全先生，在管理和发展战略上具备较强的协同能力。 收入利润快速增长，盈利能力逐年提升。2013-2023年，公司营业收入CAGR=18.02%，归母净利润CAGR=23.50%，收入利润均维持高速增长。受益于规模效应，公司费用率水平不断下降，利润率持续提高，2023年公司毛利率、净利率均处于历史最高水平，分别达到34.01%和23.68%。同时，公司海外收入占比较为稳定，长期保持在30%-35%左右， 下游市场前景广阔，国产替代超势明显 芳纶纸行业小而美，2028年全球市场预计近12亿美元。芳纶纸下游应用主要为电气绝缘材料和蜂窝芯材，其中电气绝缘材料下游主要为电机、发电领域：而蜂窝芯材需求相对较为高端，主要用于制作轻量化结构件，广泛用于轨交、航空、国防等高端领域。当前海内外需求结构存在