天风证券：石油石化行业专题研究：能源品处于周期什么位置？

原油——大周期仍在页岩油时代，小周期还需等一个破位 原油历史经历了三轮大周期——1970s的产油国崛起大滞胀、1980-90s的石油私有化和大缓和；2000s的中国需求叠加“阿拉伯之春”。到2010s之后进入页岩油革命时代。虽然2020s经历了疫情、俄乌等大事件，但总体来讲，到2025年石油市场仍然笼罩在页岩油大时代的余威中。 小周期来讲，自从美国恢复石油出口之后的10年里，看起来似乎五年为一轮小周期，是页岩油的扩张——收缩周期。目前已经走到2020-2025年本轮小周期的尾声阶段，只差一个破位和出清的过程。 煤炭——走完一个库存周期，底部或已现，但边际供给限制反弹空间煤炭的产能周期具有政策属性，而库存周期具有市场属性。目前库存周期接近走完一个轮回。从2021年的被动去库，到2022年的主动加库，到2023/24年的被动加库，到2025年进入主动去库。 动力煤2025年的供需压力是不言而喻的。供给端的负反馈已经出现，价格或基本筑底。高成本的供应者（主要是距离消费地远的）包括进口煤有望在5-6月份加速去化，新疆煤产量有望进入零增或负增状态。 但是煤炭价格触底之后的弹性很难有太高预期。因为