东亚前海证券：有色金属行业深度报告：通胀高企，黄金价格有望上行

核心观点 黄金具备资产及商品双重属性。黄金在金融、金饰等领域有广泛应用。从资产属性来看，近年来黄金的金融地位重新受到各主权国家的重视，2000-2020年间中国黄金储备提高了1553.3吨，土耳其黄金储备提高了600.0吨，印度黄金储备提高了318.9吨。从商品属性来看，黄金的实物需求主要来自于金饰以及科技两个领域。其中金饰需求占比较大，2021年黄金的金饰需求达2220.9吨，较2020年同比提高约67.3%，中国黄金需求全球领先，2021年中国金饰需求量达700.6吨。 实际利率长期低位，为黄金上涨创造条件。2000年至今，COMEX黄金与实际利率呈现出高度相关的趋势，相关系数达-0.91。美国国债长期平均实际利率从2018年10月以来持续下降。截至2022年2月15日，实际利率为0.05%，尽管较前期有所回升，但实际利率仍处较低水平。实际利率的持续低位运行为黄金价格上涨创造了充分的条件。 通胀高企，助推金价上涨。2022年1月，美国CPI同比增长7.5%，创出了40年以来的新高，并且仍处在上行通道中。通货膨胀的产生主要因为前期宽松的货币政策和财政政策。在政策刺激下，大宗商品供不应