民生证券：电子烟行业事件点评：2022Q4雾化&HNB市场景气度跟踪

雾化烟：国内政策压力仍存，看好欧美市场传统烟草企业发展。中国：2022Q4国内市场压力持续提升，主要体现在1）产品口味限制；2）征税带来价格上行；3）各地追溯二维码陆续实施；根据蓝洞调研，2022年11月，60%的电子烟店主经营业绩环比下降30%以上，环比下降的店主占比达到78%。我们预计中国在遵循101种添加剂前提下，或适度放宽对新产品审核，同时前期渠道受限诸多，后续存在松动可能；美国：根据尼尔森数据，12月美国市场电子烟销售额/销售量分别同比下滑3%/16%。其中，VUSE销售额/销售量分别增长30%/5%，JUUL销售额/销售量分别下滑23%/32%。值得注意的是美国市场非合规类产品依然占据主流，伴随各区域政策持续收紧，例如将合成尼古丁类产品纳入监管范畴，看好后续水下市场逐步转向水上，带来合规品增长提速；欧洲：目前仍处于品牌化过程中，在爱奇迹系列产品在欧洲占据强势地位背景下，传统烟草商如BAT加速布局，通过一次性等新品以及前期传统烟草渠道积累，份额提升可期。HNB：渠道拓展和产品研发并进，PMI加速推广。渠道开拓上：2022年10月PMI斥资27亿美元和奥驰亚达成协议，将在202