中银证券：电信运营商行业点评报告：运营商业绩显韧性，AI算力竞速启航

面对外部环境的压力和挑战，三大电信运营商持续营收利润双增长，凸显业绩韧性。运营商云双破千亿的里程碑，见证从“网连”到“智连”的转变，加快从通信服务向数字化服务转型发展的步伐。 支撑评级的要点 传统通信业务稳固，云网算力驱动第二曲线，国际业务加速成势。当前基础通信业务仍是运营商主要收入来源，2024年，中国移动、中国电信、中国联通传统业务收入分别为6,268/3,282/2,613亿元，同比增长0.8%/3.0%/1.5%。移动ARPU在5G渗透率提升下逐渐企稳；固网宽带受益于千兆网渗透率提升以及FTTR增值业务及万兆网试点开展，增速稳定。在传统通信业务空间日趋饱和下，创新业务作为运营商业绩增长引擎及创新应用策源地，成为激烈竞争的领域。三大运营商均强调“高质量发展”，通过深化AI、算网来重构商业、运营运维及基础设施，不断创造更大价值，加速由传统电信运营商向科技型企业转型。2024年，中国移动/中国电信/中国联通自有智算规模分别达29.2/35/17EFLOPS，并上线多个万卡集群智算中心；收入方面，2024年在智能化加持下，移动云/天翼云/联通云收入分别至1,004/1,139/686亿