西南证券：公用事业行业2025年投资策略：成长性，高股息，多元化投资机会

核心观点 回顾2024年，伴随秦皇岛煤价同比下降115元/吨，火电企业成本持续改善；下半年，在大盘及市场对电价担忧双重因素影响下，火电板块回撤约20%，12月高股息风格带动水核板块走强。展望2025年，火电在电量、电价、成本三个核心要素上都有望出现积极因素，显现成长属性；水核板块经营稳健，现金流充裕，高股息价值仍在；结合国内电改进一步深化，板块有望出现多元投资机会。 火电：2025年展望火电综合电价相对平稳，动力煤煤价中枢同比向下，行业单位盈利进一步修复，火电发电量同比持平向上，行业利润进一步提升。预计2025年煤价中枢延续2024年趋势向下，短期或有波动，火电成本改善延续；考虑容量电价及辅助服务需求的提升，长期看火电综合电价水平大概率向上；考虑火电在系统中的需求刚性及水电发电因素，2025年，预计火电利用小时数稳定向上。 水电：低利率背景下，高股息价值吸引增量资金。低利率背景下，水电超额收益显著，截至2024年12月31日，沪深300累计涨幅14.7%，同期水电板块累计收益23.1%，超额收益8.5%。预计随着25年一季度汛期利润增厚，超额收益会进一步提高。 核电：重启后的新项目将开