国金证券：宏观专题研究报告：消费，有没有可能“超预期”？

疫后消费低迷，不完全是居民消费的拖累，或更大程度缘于场景缺失下，社会集团消费的影响。伴随场景逐步修复，消费和CPI通胀或存在超预期的可能。 疫后消费低迷，不完全是居民消费拖累，或更大程度缘于社会集团消费拖累疫后消费低迷，不完全是居民消费的拖累，或更大程度缘于社会集团消费的影响。2021年，社会消费品零售总额两年复合增速3.9%、较2019年低4.1个百分点，而居民消费支出两年复合增速5.7%、较2019年低2.9个百分点；占比约九成的商品零售增速较2019年低3.4个百分点，其中社会集团商品拖累显著，两年复合增速2%、较2019年低9.6个百分点，而居民商品消费已回到疫情前。疫情对不同主体消费冲击不同，对线下服务消费的抑制等，进一步加剧不同主体消费分化。疫情对消费的冲击，不仅体现在高收入和中低收入人群的收入分化，还体现在商品消费和线下服务消费的冲击；疫情反复下，商品需求容易转向线上，场景缺失对线下服务类消费抑制更为显著，导致酒店餐饮、旅游等相关企业营收和员工薪酬下降，进而对社会集团消费和居民消费产生直接或间接的影响。 消费低迷，部分缘于疫后消费能力和意愿的抑制，场景缺失影响或更为显著疫