天风证券：新兴产业&海外&电新：电动两轮车行业：市场扩容+格局优化持续演绎，两轮车市场亮点纷呈

立足当下：经历四轮发展阶段后，电动两轮车行业逐渐进入存量发展时代，新国标持续推进下，市场扩容+格局优化持续演绎新国标替换需求可观，市场持续扩容。新国标政策出台带动存量替换需求，同时即时配送、共享电单车等场景生机焕发。预计电动两轮车市场将持续增长，据弗若斯特沙利文预测，2026年全国电动车销量将达6970万辆。格局持续优化，份额向头部企业集中。新国标出台推动中小产能出清，加速行业洗牌并带动行业龙头份额持续集中，2021年CR4份额已提升至63.6%；同时消费升级趋势下，电动两轮车产品持续迭代升级，产品升级助力溢价提升并驱动企业盈利能力加速修复，行业格局持续优化，具备核心技术的头部厂商有望深度受益。此外，我们认为行业当下已摆脱“同质化、价格战”的恶性竞争阶段，并逐渐进入以产品升级、产能扩张、渠道布局、品牌价值为主导的良性发展阶段，行业逐渐由“制造集成商”向“消费品牌商”转变，估值体系有望重塑。展望未来：产品出海、锂电化、智能化趋势方兴未艾，两轮车市场亮点纷呈产品出海空间广阔，2026年海外市场规模有望达4630万辆。欧美市场环保理念深入人心，政策补贴有望成为销量增长的主要推手；东南亚及印度