民生证券：家居行业系列报告二：基于产业链视角，探讨疫后美国家居各环节演绎

行业概览：家居需求受疫情影响有限，不过制造环节恢复相对漫长。美国疫情始于2020Q1，2020Q2集中爆发，2020Q3-2021Q4逐步放开，2022年后美国全境放开。复盘防疫放开窗口：1）需求端，家具消费存刚需属性，防疫松动带来需求快速恢复，财政和货币政策共振推动美国地产景气度上行，我们观察到美国2020年10月-2022年10月家具销售额CAGR为3.87%，相比疫情前CAGR为3.19%存在一定增长（备注：选取2017年10月-2019年10月）。2）供给端，本土供应阶段性承压，疫情放开后产能逐步恢复，不过开工率难以恢复至疫情前。家居制造属于劳动密集型行业，疫情对劳动力恢复存持续性影响，故需求虽已超过疫情前水平，但生产恢复相对漫长。不过家具进口有效弥补国内生产空缺，2020年后美国家居进口金额中枢出现明显上移，中国作为美国主要家居进口国，2021年中国出口美国的床垫同比增长22%，中国总家具出口额同增26%。细分板块：成品环节收入恢复滞后于零售环节，大宗涨价带来行业利润率下行。1）分阶段复苏情况。第一阶段（20Q1）：泥沙俱下，线上占比高的企业影响较小。第二阶段（20Q2）：线