东方财富证券：商贸零售行业专题研究：掘金东南亚美妆，中国发展历程的轮回

【投资要点】机会一：全球化妆品行业的“重点开发市场”，人均美妆支出有4倍以上提升空间。东南亚各国疫前GDP增速普遍高于全球2.6%的水平，人均GDP达中国2008-2010年水平，中产阶级人群占比提升促进个人可选消费欲望爆发，美妆消费习惯逐渐养成。Mintel报告预计2025年东南亚美妆市场将达3048亿人民币，2018-2025年CAGR为9.3%，高于中国8.23%。机会二：互联网普及率居高位，但网络零售渗透率在5%以下。互联网：2021年东南亚互联网经济呈现高双位数增长，其中印尼以700亿位居GMV第一，菲律宾以93%位居增速第一；新加坡、马来西亚互联网渗透率达80%以上。电商：2021年零售电商渗透均值仅2.5%，参考中国电商，化妆品因标准化程度高、与电商场景适配，稳居电商销售榜单品类前三，主要六国护肤类线上占比25%-30%，同期中/韩各44%/72%。机会三：行业集中度不低反高，资本入局正在进行时。2021年菲律宾、马来西亚、印尼护肤品类CR10各为49%、49%、44%，与韩国相近，远超中国及日本，彩妆集中度则高于护肤。我们认为东南亚美妆市场未达充分竞争，本土化率低、新锐