中泰证券：家居专题报告：地产周期下估值&业绩复盘，提示板块配置价值

行业复盘：地产预期决定估值趋势，订单表现影响修复高度。 2016年后家居板块出现上市潮并经历地产销售见顶下行阶段，在估值层面，过去5年伴随销售-竣工剪刀差收敛、政策收紧房企信用风险加剧的预期波动，板块经历了两轮估值下行和修复。复盘过去5年家居行业估值水平与地产数据，可以看到：1）家居板块估值下行与地产销售数据（2018H2）及政策变化（2021H2）直接相关；2）估值上行则对应竣工修复（2019H1）和政策宽松（22Q1）两条主线；3）估值修复高度与个股订单景气度挂钩（20Q4-21Q1）。当下时点，政策发力空间可期，将延续估值修复的时间窗口。 估值层面：1）2017-2018Q3：地产销售下行，家居板块估值先于业绩下杀。2017、2018Q1-3房屋竣工面积同比下滑4.4%及11.4%。板块PE（TTM）由2017Q1初的44降至2018Q3末的24。2）2018Q4-2019Q4：销售-竣工剪刀差收窄，家居估值修复。在竣工修复预期下，2019H1板块估值有所修复，全年看板块PE（TTM）在20-30倍区间内震荡。3）2020Q1-2021Q1：销售、竣工受疫情冲击后修复，家居估值抬