中原证券：大类资产配置专题：地缘政治危机冲击全球市场

疫情高峰度过，但余波仍在蔓延，给部分地区（例如香港）带来一定医疗压力。1-2 月国内处于经济数据真空期，2 月官方、财新 PMI等数据明显偏强，新订单指数上行，表明金融条件放宽（社融放量、专项债密集发行）对需求的拉动效应正在显现。海外方面，2 月美、欧主要发达国家 PMI 维持在较高水平，但二月俄乌局势急剧恶化冲击全球金融市场。俄罗斯对乌克兰采取军事行动，并逐步遭受越来越大的制裁压力，导致全球商品价格飙升，油价从 90 美元/桶附近上涨到 115 美元/桶以上，黄金最高触及 1976 美元/盎司，金属、能源、农产品全线大幅上行，全球股市明显回撤。欧美对俄制裁，尤其是企业在本地舆论压力和潜在法规风险下不惜成本规避对俄贸易的行为“层层加码”，导致全球供应链承受进一步压力，通胀压力快速放大，但也带来了更大的衰退风险。这一时期美欧货币政策紧缩的预期反而有所减弱，鲍威尔明确表态不支持美国 3 月加息50bp，加息两个步长的概率快速下降到接近 0 水平，美债收益率随即跳水，最低一度逼近 1.7%。欧洲央行的加息预期也同样有所延后。未来欧美经济进入“滞胀”格局的概率和程度明显上升，产业链压力在政治危