信达证券：基于ROE的行业估值比较：风格正在往长期ROE趋势回归

核心结论： 我们以ROE为基础，构建了两类指标：偏离度（股价/ROE累计净值）和PB/ROE，用以观测估值的累计增长和近期水平，进而分析股价与基本面的匹配程度。尽管上月估值累计增幅高的行业涨幅更大，但最近一个季度，估值水平低的行业表现更好，这也意味着行业指数在向ROE趋势靠拢。去年至今，高估值的消费和成长风格先后经历了调整，风格也正向长期ROE趋势回归。 （1）从板块偏离度指标来看，消费和成长板块长期上偏，周期、稳定和金融板块下偏。最新偏离度指标显示，消费（1.5）和成长（2）板块仍然高于1。周期（0.7）板块在基准线附近。金融（0.4）与稳定（0.4）板块下偏幅度较大。最近1年，消费和成长板块偏离度下行，估值累计增幅下降，风格指数向ROE路径靠拢。 （2）行业层面偏离度分化，上偏行业更多。社服、军工和电子大幅上偏，石油、煤炭和银行下偏幅度较大。高偏离度行业集中在成长、中游周期和大部分消费板块。偏离度较低的行业，则主要在上游周期、金融地产、基建板块和部分消费板块。近期涨跌幅较大的行业中，煤炭偏离度长期低于1，有色金属、家用电器和非银金融指数则长期跑赢ROE。 （3）板块PB/ROE指标