东亚前海证券：天目湖（603136）-首次覆盖报告：一体化布局的江南明珠，疫后扩张外延能力彰显

天目湖(603136)核心观点公司为优质民营景区龙头企业，一站式旅游目的地布局日趋成熟。公司位于江苏省溧阳市，围绕天目湖山水园、南山竹海两大5A级景区，目前景区、酒店、温泉、水世界、旅行社等业务充分布局、连点成链。公司近年来营业收入稳健增长，费用控制能力优秀。2021年实现营业收入4.19亿元，YoY+11.86%，恢复至2019年的83.20%，2021年公司多数业务毛利率均同比回升，酒店业务受新项目前期运营影响毛利率承压，未来毛利率提升确定性较强。疫后旅游行业有望复苏，周边游、一站式旅游目的地成行业新风向。疫情发生以来旅游行业一定程度受损，目前防疫政策不断优化调整，疫后旅游行业复苏值得期待。疫情之下周边游成游客首选，且由于其便捷性、灵活性特点，在时空上、习惯上更符合游客需求，因此周边游疫后有望成为长期趋势。随居民消费升级趋势，旅游产品向度假游模式升级。景区配套酒店模式优势凸显，因此景区行业整体向一站式旅游目的地转型成趋势。公司业务延展能力不断显现，升级、扩张、外延项目进度值得期待。1）大景区业务：包括山水园、南山竹海两大5A级景区，以及南山竹海旁的御水温泉，山水园旁的天目湖水世界。