东亚前海证券：牧原股份（002714）-首次覆盖报告：全产业链生猪龙头，低成本穿越周期

牧原股份(002714)核心观点30年来聚焦养猪主业，国内全产业链生猪龙头。历经30年发展，牧原股份已形成集饲料加工、种猪选育、商品猪饲养、屠宰加工等环节于一体的全产业链。公司立足生猪养殖业务，2022年成立2家动保兽药公司延伸上游环节，同时加码屠宰产能扩大下游布局，产业链一体化加速推进。凭借其独特育种体系和优异管理水平，公司8年间实现了出栏量近31倍增长，2021年公司出栏生猪4026万头，2022年预计出栏6100-6200万头；2022年屠宰投产总产能将超过3000万头/年，生猪养殖和屠宰产能均冠盖全国。出栏量高速扩张带动公司业绩快速增长，2011-2021年公司营业收入/归母净利润CAGR分别为52.84%/34.49%。全产业链各环节优势显著，夯实公司低成本护城河。1）饲料：公司养殖产能分布于农业大省，具备原材料采购优势，同时根据市场行情动态调整饲料配方，饲料豆粕减量效果领先同业。采购优势叠加饲料配方升级，2019-2020年公司出栏生猪饲料成本分别为6.46元/公斤和6.41元/公斤，明显低于行业大规模场饲料成本水平。2）养殖：独特的二元轮回育种方式下，公司摆脱了对进口种猪