浙商证券：中国人寿首次覆盖报告：寿险头雁，传承改革

中国人寿(601628)投资要点价值转型：核心指标优于主要同业国寿内含价值22H1达到1.25万亿，10-21年复合增速13.5%，改革转型以来，19-21年平均增速14.8%，高于主要同业；NBV规模20年开始重回行业第一，近年表现持续领先，22H1同比-13.8%，降幅显著小于同业，凸显业绩韧性。区域布局：广泛均衡，下沉优势大国寿销售网络密集广泛，下沉市场优势更大。20年，国寿新单保费市占率在一线城市居于第二；在二、三、四线及以下城市位居第一，且越下沉，市占率优势越大，相比第二名市占率分别高出0.2pc、4.0pc、13.7pc。渠道结构：个险为王，量稳且质升国寿个险渠道是NBV的绝对主要来源，近10年个险NBV占比均在86.5%以上，21年达到95.9%。随着虚人力的持续出清，国寿队伍规模降幅收窄，22年逐个季度环比小幅下降，有企稳迹象，且产能不断提升，22H1，人均半年NBV3.1万元，领先同业。产品/服务：期交提升，大康养赋能国寿健康险新单保费快速增长，13-21年复合增速23.1%，占比从10.2%提升到41.6%。新单保费中，期交产品占比提升，从13-17的平均38.8%