浙商证券：五洲新春深度报告：民营轴承领军企业，风电滚子、汽车轴承双驱动

五洲新春(603667)投资要点轴承磨前工艺龙头，2016-2021年归母净利润CAGR=6.8%公司业务有四大类，分别为轴承及配件、风电滚子、汽车零配件以及热管理系统零部件，2021年营收占比分别约55%、3%、13%、26%，轴承及配件是公司主要收入来源。2016-2021年公司营业收入、归母净利润CAGR分别为17.7%、6.8%；公司毛利率维持在20%左右水平，净利率在3.6%-8.8%之间。公司绿能发展计划，打造精密零部件平台型企业：做强传统轴承业务基础上，布局新能源产业：风电滚子、新能源车轴承、汽车安全件及热管理系统零部件。预计2022-2025年风电滚子市场规模CAGR=20%，2025年公司市占率有望达25%受双碳目标驱动，风电快速实现平价带动新增装机快速增长。预计2022-2025年风电新增装机量CAGR为20%。在风机大型化的趋势下，2025年新增装机台数与2020年相比减少30%，但单台风机使用轴承滚子价值量增加2.6倍。我们测算到2025年国内风电滚子市场规模22亿元，2022-2025年CAGR为20%。风电滚子竞争格局向好，市场参与者主要有外资品牌、国内头部