浙商证券：聚和材料深度报告：银浆龙头聚力前行，技术引领和而不同

聚和材料(688503)投资要点全球光伏正面银浆龙头，登陆科创板扬帆起航公司是全球光伏正面银浆龙头企业，2021年全球市占率超35%。受益于下游需求旺盛、优质客户持续拓展，2019-2021年，公司实现归母净利润分别0.71亿元、1.24亿元、2.47亿元，2018-2021三年CAGR达到367.06%。2022Q1-Q3，公司销售规模进一步扩大，实现归母净利润3.03亿元，同比增长67.29%。光伏银浆市场空间广阔，格局改善+银粉国产化+N型放量有望驱动盈利上行（1）空间：目前TOPCon银浆耗量是PERC的1.5-2倍，HJT是PERC的2-2.5倍。同时N型银浆大幅增厚加工费空间，TOPCon银浆加工费高出PERC正银200-300元/kg，HJT加工费高出PERC正银1000-1500元/kg。随着N型产能大规模落地，2025年全球光伏银浆需求有望达7882吨，四年CAGR达25.20%；对应加工费市场规模有望达到53亿元，四年CAGR达35.53%。（2）格局：光伏降本诉求推动正银国产化进程，2022年正银国产化率有望达80%。2021年聚和、帝科、晶银三大国内浆料龙头合计