中泰证券：宏观经济和资本市场春季展望：持而盈之，不如其已

美债利率尚未触顶。开年以来，大类资产表现方面，商品领涨，债市小幅增长，权益大规模下跌，特别是高成长板块跌幅较大，主要原因是市场在规避全球流动性收紧风险。我们认为，集中体现全球流动性变化的美债利率仍会显著上行。首先，美债供需格局生变。疫情后美联储是美国国债的主要购买者，而如果今年美联储不再承接多余国债，则意味着需求趋于减弱，而今年美国国债供给量很可能并不低，今年前两月美国适销国债净融资额在历年同期中创下新高。其次，期限利差持续走低，目前仅有一次加息的空间，美联储或动用工具阻止期限倒挂。最后，基本面表现支持美债利率走高。美国预计2022年经济增速4%左右，如果剔除2021年，这应该是2001年以来的增速新高。而工资-通胀螺旋已经形成，工资将支撑通胀高位。事实上，推升美债利率的缩表行为对于新兴市场的影响更大，并且，对于我国而言，去年四季度以来，人民币汇率和美元指数走势出现背离，偏强的人民币汇率使得外部调整压力悉数传至国内。 政府目标的“不可能三角”。“两会”也已落下帷幕，政府对各项工作的目标有所明确，其中经济、财政和货币政策目标很难同时兼顾，我们称其为政府目标的“不可能三角”。首先，GDP目