国金证券：千禾味业（603027）-逆势前行，费效比提升

千禾味业(603027)业绩简评公司于10月28日发布22年三季报，22Q1-Q3公司实现营收15.54亿元，同比+14.63%；归母净利实现1.87亿元，同比+42.05%；扣非净利实现1.82亿元，同比+38.57%。其中单22Q3实现营收5.39亿元，同比+14.75%；归母净利0.69亿元，同比+3.7%，业绩基本符合预期。经营分析差异化竞争，增速势头不改。分产品来看，22Q3酱油/食醋分别实现收入3.23/0.89亿元，同比+10.13%/4.62%。主要系今年以低价零添加切入流通渠道，差异开拓BC社区店，抢占存量市场。分渠道来看，22Q3经销/直销分别同比+15.32%/5.52%。直销渠道增速较慢，9月底疫情影响生产，电商发货推迟，Q4或有延迟确认。分地区来看，大本营增速稳健，外埠市场持续扩容，其中东/西/南/中/北分别增长2.56%/11.25%/13.76%/27.21%/20.08%。费投优化平滑“成本+结构”压力。22Q3毛利率/净利率分别下滑6.41pct/1.35pct，毛利率大幅下滑主要系1）下沉市场消费力弱，低毛利的高鲜产品占比提升。2）上半年大豆等原料价