国金证券：山西汾酒（600809）-利润端超弹性落地，产品结构持续加速

山西汾酒(600809)事件10月27日，公司发布22年三季报。前三季度实现营收221.4亿元，同比+28.3%；实现归母净利71.1亿元，同比+45.7%。其中单三季度实现营收68.1亿元，同比+32.5%；实现归母净利21.0亿元，同比+57.0%。经营分析利润兑现超预告，高弹性&成长性势能往前。公司实际利润端兑现超此前预告，从产品结构拆分来看：单Q3汾酒实现收入64.6亿元，同比+36.6%（我们预计单Q3青花环比放量下增速或在50%+，腰部增速30%左右，玻汾略增）；竹叶青实现收入1.2亿元，同比-42.3%；杏花村实现收入2.0亿元，同比+10.9%。产品结构延续向上，驱动单季度毛利率+1.7pct。从省内外进度来看，我们预计省内Q3末约85%，省外接近90%。表观反应下单Q3省内实现收入28.7亿元，同比+34.1%；省外实现收入39.2亿元，同比+31.5%，增速差异不大。目前剩余进度也在稳步推进，省内短期封控扰动预计影响有限，本身渠道库存1个月上下并不高，青20批价355元左右，复兴版批价810元左右企稳。从盈利能力看，单Q3归母净利率为30.8%，同比+4.8pct。